在“双减”政策下，不少教育股大幅下跌。7月23日，新东方收跌40.61%，高图集团跌超63%，未来跌超70%。

北京时间8月31日，网易发布2021年第二季度财务报告。截至当天收盘，其股价上涨20.71%，至12.65美元。

网易股价为何大幅上涨？

宏观层面，周二是美股8月最后一个交易日，国内在线教育股普遍上涨，高位上涨7.06%，好未来上涨5.56%；在公司层面，网易宣布了母公司网易集团的购股计划，一定程度上提振了资本市场的信心。

回到财务报告本身，网易营收超预期也是提振股价的重要因素。那么，对于第二季度，网易的其他成绩如何呢？

“双减”政策影响尚未体现，多元化业务亟待转型。

财务报告显示，网易有道第二季度营收13亿元，同比增长107.5%。网络课程总账单11亿元，同比增长99.7%。精品课程总账单10亿元，同比增长124.1%。

营收的大幅增长，离不开业务收入的“火上浇油”。网易有道的核心业务有三部分：基于在线课程的学习服务、基于智能硬件的学习产品和在线营销服务。

网易知名的学习服务包括K12教育、素质教育和成人教育，其业务收入在总营收中占比很大。第二季度，学习服务收入9.211亿元，同比增长112.4%。

从整体教育行业来看，2021年上半年在线教育需求较大，中国教育股营收普遍增长。以一季度情况为例：好未来营收同比增长58.9%，高图营收同比增长近50%，新东方同比增长29%。

上半年行业风向，网易实现更好的营收是合理的。虽然第二季度的业绩没有受到“双减”政策的影响，但第三季度和第四季度的情况可能会发生变化。

在网易有道教育业务中，线上课程主要包括有道精品课程、网易云课堂以及中国高校MOOC的总对价(扣除总退款后)；课程主要面向K-12学生，涵盖广泛的主题、学习目标和感兴趣的领域。

图片：网易有官网。

新监管政策的出台势必会对其产生影响，相关付费用户可能会减少。在线教育收入的下降必然会影响整个学习服务板块的收入。未来，在政策和教育行业趋势的影响下，网易将重心转移。

网易有道CEO周峰在第二季度电话会议上表示：“有道将严格执行‘双减’等相关政策法规，继续聚焦当前高增长的四大支柱：智能学习产品、素质教育、成人教育和教育信息化解决方案。”

在转型过程中，网易相对于新东方、好未来、高图等专注K12教育的公司有一些优势。在成人教育领域，有道副总裁苏鹏表示：“有道精品课程收入占Q2总净收入的21.5%，成人部分付费学员人数占付费学员总数的13.4%。"

网易本身已经具备了其余业务的基础，未来的转型只是重心的转移。但很多在线教育机构的重心一直都在K12教育上，在转型过程中势必会承受更大的压力。在这次转型升级中，能否抓住新一轮机遇是关键点。

未来，除了教育业务方向的转变，学习产品也是需要关注的焦点。

第二季度，网易有道学习产品营收为2.063亿元，同比增长138.8%

值得注意的是，有道与人民教育电子音像出版社于9月1日联合发布了有道人民教育词典笔。这款词典笔搭载人民教育学会官方教材内容，已在各大电商渠道预售。

在“双减”政策下，家庭学习场景对智能学习设备的需求越来越大。有道学习产品有一定的成长空间，需要警惕的是，产品销售的推广也要控制产品的质量，做到质量与销售并重，这样有道才能在未来打开更广阔的利润空间。

在A端，网易虽然实现了一定的营收增长，但B端却面临一定的亏损。

净亏损同比扩大，成本“天秤”怕倾。

财务报告显示，网易有道第二季度净亏损5.24亿元，去年同期为2.578亿元，同比增长103.26%。

净亏损的扩大与经营成本的扩大有关。网易有道总运营成本为12亿元，同比增长116.3%。可以肯定的是，高额的运营费用已经得到了回报，收入也超过了预期的增长。那么，网易把钱都花在哪里了？

看具体费用，网易在营销和研发方面的费用最多。

第二季度，网易有道营销费用为9.732亿元，同比增长118.6%。从过去的教育行业来看，教育机构看到“烧钱”营销的增长是很常见的。随着行业的发展，教育赛道受到资本的追捧，很多玩家蜂拥而入。“焦虑营销、虚假宣传、逾期收费”等一系列教育乱象频发。

随着“双减”政策的实施，K12学科类培训机构将进入长周期强监管，教育乱象将得到整治。从第三季度和第四季度来看，教学培训行业的运营支出可能会有所改善。从利益的角度来看，对于教培行业来说，有利也有弊。

好的一面是，网易在学习服务板块的营销费用有所下降，这可能会缩小其净亏损。“天下熙熙，皆为利来，天下熙熙，皆为利来。”利润更大化是企业追求的目标。盈利能力的提升会给网友带来更多的想象空间。

不利的一面是营销费用的下降可能会影响网易有道业务的增长趋势。网易的营业收入离不开“广告”带来的收入。如果市场总量有限，如果降低推广成本，那么宣传阵地很可能会被竞争对手占据，到时候品牌曝光度也会下降。

影响企业的不仅仅是营销费用，还有R&D费用。第二季度，网易有道的R&D费用为1.8亿元，同比增长96.9%，这方面的费用主要用于学习产品板块。

近年来，居民消费水平逐步提高，家长对子女教育的重视程度也明显提高。智能时代，智能学习产品的市场规模也在不断扩大。

据艾媒咨询《2020中国智能硬件行业发展全景研究报告》预测，2020年中国智能硬件市场规模将进入万亿级。根据多鲸资本教育研究院预测，预计到2022年，K12教育智能硬件市场规模将达到570亿。

在“双减”政策下，教育智能硬件赛道将迎来更多玩家。网易有道也将面临更大的竞争风险，其学习产品收入大部分来自有道词典笔，但目前市面上的有道词典智能笔并不多。7月29日，华为智选与阿尔法蛋品牌联合推出华为智选“阿尔法蛋智能词典笔S”，内置《牛津高阶英汉双解词典》，具有英英释义、英美发音、单词例句等功能。

此外，依靠“一支笔”很难保持产品收入的持续增长。广泛布局学习类产品可以更好地帮助网易盈利，但根据其目前的R&D费用来看，R&D费用远低于营销费用，产品R&D和质量保证会受到费用的限制。

网易可能会加大研发投入，覆盖更广泛的智能学习产品

网易有道CEO周峰在接受采访时表示：“有道是一家聪明的学习型公司，这里‘学习’的意思是‘学习’而不是‘教育’，因为教育大多指的是K12，学习是终身的事情。”

在“双减”政策下，教育行业迎来了新一轮洗牌。二季度财报显示，网易有道因其多元化的特点，可能在成人教育、素质教育、学习产品等方面具有先发优势。如何进一步扩大这种优势也是有道之前的一个考验。

从新的方向出发，未来能否抓住机遇实现突破，就看网易的具体做法了。

正文|美股研究所(ID:meigushe)。