来源|智能相对论(ID: aixdlun)。

作者|冯静恩

8月27日，商汤科技正式向港交所递交招股书。根据此前的融资估值，尚唐科技估值约为120亿美元。预计上塘科技成功上市后，将以近千亿的估值成为全球人工智能领域更大的IPO。

商汤科技成立于2014年，是一家人工智能软件公司。基于自主研发的深度学习平台，重点打造人工智能视觉引擎，输出包括图像处理、感知和识别在内的全套人工智能视觉技术，服务金融、平安城市、机器人、无人驾驶等多个行业。

据Jost沙利文报告，就2020年营收而言，尚唐科技是亚洲更大的AI软件公司，也是中国更大的计算机视觉软件公司。在计算机视觉上也被称为“AI四小龙”。

2020年以来，“AI四小龙”一直计划上市，但目前仍在自己的上市路上冲刺，还没有好消息传来。那么，上塘科技会不会成功迎“上市”，为什么会冲刺1000亿元估值？

01连续三年亏损，盈亏平衡点尚未到来。

数据显示，人工智能软件是未来十年增长最快的商业领域之一。2020-2025年，人工智能软件复合年增长率为31.9%，2025年市场总规模将达到1218亿美元。

因此，“AI四小龙”一直被业内称为独角兽，备受资本追捧。以商汤科技为例，其在IPO前至少获得了10轮融资。主要投资方包括软银、春华资本、银湖资本、IDG、上海国际集团、帆船资本、CDH资本等。融资规模可能达到40-50亿元。

不过，作为资本的宠儿，尚唐科技依然急于上市，所以我们或许可以从招股书中找出原因。

再看商汤科技18-21年上半年的营收，分别为18.53亿元、30.27亿元、34.46亿元、16.52亿元。营收规模逐年增长，但从去年开始，营收增速开始放缓，19年同比增速为63.3%，去年为13.88%。

近三年半，商汤科技扣除优先股公允价值变动等非经常性损益，调整后累计亏损28.6亿元。今年上半年营收较去年同期增长91.8%，但尚唐科技仍未实现盈利，调整后亏损7.26亿元。可见，商汤科技距离自身的盈亏平衡点还很远，上市成为商汤科技寻求资金支持的重要途径。

那么，上塘科技的钱去哪了？从营收数据来看，主要用于R&D投资。

技术出身的创始人奠定了商汤科技“重研发”的风格。三年半来，上塘科技研发支出达69.91亿元，分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元和17.72亿元，占营收比例分别为45.9%、63.3%、71.3%和107.3%。今年上半年，R&D的费用已经超过了收入规模。

如果单看商汤的毛利率，其实并不低，过去三年半分别为56.5%、56.8%、70.6%和73.0%。

那上塘科技高毛利率的背后为什么没有高利润呢？这与大多数软件行业的情况相似。目前，上唐科技的主营业务是基于通用人工智能基础设施SenseCore，为客户开发并提供具有模块化灵活性的标准软件平台。

然而在软件行业，毛利率普遍较高，净利润率不高。从成本的角度来看，一张正版软件的光盘不值几个钱，但是研究和投资

上塘科技在招股书中也表示，AI行业受快速技术变革的影响，其技术创新也在快速发展。它需要在研发上投入大量资源，包括资金，以实现技术进步，从而扩大产品线，使其产品和服务具有创新性和市场竞争力。

所以，在“智能相对论”看来，上塘科技不是不能赚钱，而是要赚更长期的钱。目前它的投入还没有完全转化为产出，只能暂时走在“亏损”的路上。

除了在R&D的巨额投资外，商汤“增利”还有哪些难点？

事实上，在R&D的巨额投资一直是人工智能行业的普遍趋势。上塘科技的R&D总费用虽然无法与其他“三小龙”相比，但如果对比几家公司的R&D费用，我们很容易发现上塘科技的R&D费用率一直在稳定增长，不会上下波动。目前也属于行业平均水平。

既然投资难减，增加利润是否可行？

可以说，“AI四小龙”商汤、轻蔑、易图、从云，都是从安防摄像头升级带来的红利中崛起的。简单理解，就是政府安保项目带来的红利。

以上塘科技为例。17年前，商汤的营收主要分为四个方面，分别是安防、汽车、手机和新业务，其中安防规模更大，占营收比例超过30%。

过去，安全有巨大的市场空间。过去十年，政府在安全方面的支出带来了巨大的需求。然而，随着政府支出的减少，该行业的增长率开始放缓。

对于上塘科技来说，这带来了两个问题。首先，它过于依赖政府项目。目前，上塘科技的主营业务分为四个部分：智慧商业、智慧城市、智慧生活、智慧汽车。其中，与政府关联的智慧城市项目收入占比一直不低。

此外，近三年半来，商汤科技同期末前五大客户占比分别为28.4%、26.3%、31.4%和59.3%。今年上半年，大客户收入占比过半。

虽然不清楚核心客户中有多少政府客户，但客户过度集中也会在一定程度上影响上唐科技的营收稳定性。以往依靠政府项目带来收入的情况，也会受到政府项目减少等不可控变化的影响，也会影响业绩。

另一个问题是AI技术将向上游产业转移的趋势。以安防摄像头为例，Hikvision作为安防行业的龙头，早期主要从事摄像头业务，但随后，公司逐渐转变为以视频为核心的物联网解决方案提供商，提出了以AI CLOUD为核心的解决方案概念。

从技术发展的角度来看，技术发展的状态总是会从艰难的尝试到逐渐的稳定，所以门槛会逐渐降低。因此，上游公司吃“技术红利”并不难。

从这两个角度来看，如果一直维持原有的证券业务，将很难增加利润。因此，上塘科技近年来也在另一个板块的业务上下了大功夫，那就是“智慧业务”。从营收比来看，近年来有超越“智慧城市”的趋势。

03“后安全时代”，商汤如何突围？

“安全红利期”褪去后，上塘科技一直两条腿走路，即“智慧城市”与“智慧商业”齐头并进。

先看智慧城市，虽然安全红利减少，但政府的城市项目资源还是很丰富的。据上唐科技介绍，城市方舟已成为数字城市运营的操作系统，目前已在国内外119个城市部署。

相对来说，政府项目规模大，但也有很多定制需求。这类项目可能

这里可以参考全球大数据龙头Palantir的发展。Palantir成立于2003年，最初服务于FBI、CIA和其他政府机构，后来扩展到金融和能源领域。

Palantir首先搭建Palantir Gotham大数据分析平台，服务于国防和情报部门，主要从多源数据出发，并与用户约定开发一个人性化的模型来记录、存储和分析源数据。后来Palantir商业化后，这种模式也被金融机构广泛用于进行与欺诈相关的金融调查。

这个例子想说明的是，虽然政府项目定制化程度高，但其行业深度往往也高。如果商在服务城市项目的过程中找到一种标准化的方法来实现服务的规模化，那么之前的投资就有能力实现持续的变现。

看智慧商业项目，简单理解就是商汤科技提供企业方舟作为智慧商业的核心软件平台，商汤科技直接或通过系统集成商向企业交付软件、硬件和/或服务。

目前广泛应用于制造业、基础设施、交通运输、商业空间管理、住宅物业管理、金融服务等行业。截至2021年上半年，商汤科技已服务635家智慧商务客户。

与“城市项目”相比，“商业项目”面临的行业和需求更加分散，但对于商汤科技来说，下游场景的拓宽可以带来更多的学习机会，长远来看有助于推动商汤的智能化升级。

以商汤人工智能基础设施SenseCore为例，主要包括三层：算力层(AI芯片和处理卡AIDC AI传感器)；平台(模型制作训练平台数据平台)和算法层(算法工具箱开源框架)。

整个SenseCore更像是一个流水线工厂，可以实现不同场景的算法模型的底层抽象，尤其是对于AI落地中的客户和尾部较长的场景。它可以在组合不同算法套件的基础上定制新场景，以较低的边际成本实现新场景的大规模覆盖。

去年底，商汤与迅达电梯签署战略合作，同意共同打造自动扶梯安全智能响应系统。事实上，在各种有需求的长尾场景中，商汤的AI算法需要深入到更细分的场景，比如乘客是否在扶梯上搬运婴儿车和大件行李等。所有这些都需要在大量扎实的探索和研究的基础上才能完善。

这也是为什么商汤需要在不同的业务场景中尽快学习和深化，才能跨越AI商业化的鸿沟，这或许也是商汤灿能否在同行业中率先实现其商业价值的关键。

除了商业应用，商汤还在招股书中披露了公司的“B面”:自主研发的AI专用计算芯片STPU，这是一款AI推理芯片，为智慧商业和智慧城市业务的智能视频分析定制。

根据智能相对论，人工智能的发展通常离不开这三个要素，即前沿算法的研究、落地场景的探索，以及通过芯片设计和制造技术实现商业需求的能力。

因此，对于上唐科技来说，除了自身在算法技术上的研发之外，如果找不到完全符合算法要求的芯片，希望凭借自身能力提供完整的软硬件解决方案，那么就需要根据自身需求开发定制化的AI芯片。

一般来说，自研芯片能够更准确地把握公司自身的功能需求，在成本控制、研发周期、供应链管理等方面可能会进一步降低成本。当然，尚唐科技自研芯片的竞争力和实用性还需要时间进一步验证，但目前来看，有利于为尚唐科技增加一条“护城河”，减少受制于芯片行业的窘境。

总的来说，在技术快速迭代的互联网时代，上塘科技前期的高R&D投入似乎是不可避免的，由此带来的亏损也是业内普遍的状态。

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根据“智能相对论”，对于已经走在行业前列的上塘科技来说，一方面要加快智慧城市布局，争取地方政府支持，保持现金流；另一方面，要加快推进现有R&D项目，尽可能拓展应用场景，进一步加快市场布局，摆脱竞争对手，实现“盈亏平衡”的突破。

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