市场上有句老话，应用型公司价值几十亿，平台型公司价值几十亿，生态型公司价值几十亿。ZOOM从十几亿美元的市值一路走来，已经有一半的脚进入了十几亿。

北京时间6月2日，ZOOM发布了2022财年Q1财务报告。数据显示，营收9.56亿美元，同比增长191%，非美国会计准则下净利润4.02亿美元，超出市场预期。但在业绩超出市场预期的情况下，ZOOM的股价在财报发布后一度下跌超过4%。股价下跌背后的原因是什么？ZOOM即将进入1000亿元的市值。背后隐藏着什么野心？

在后疫情时代，办公室需求下降，Zoom随后的增长面临压力

ZOOM的财报数据显示，这是疫情以来收入增速跌破300%。目前市场最担心的是Zoom能否在学校、大学、企业重新开放供人们工作学习的情况下，随着疫苗的加速配送，继续保持高速增长。

截至3月，美国已有12个州宣布可以避免戴口罩。德州也取消了持续8个月的口罩强制令，企业也宣布全面复工，进一步冲击了ZOOM的云业务。对于很多企业来说，使用视频会议软件更多的是在“迫不得已”的情况下的一种选择，线下办公的临场感，面对面交流的高效率，公司的团队氛围建设，都是远程办公软件无法替代的。这也是后ZOOM疫情时代营收放缓的主要原因。

另一方面，Zoom主营业务所在的视频会议轨道，预计到2025年，年增长率仅为8%，整体成交量达到近200亿美元，整体行业增长率难以维持Zoom目前的爆炸式增长。可以肯定的是，随着行业市场的缓慢增长和美国疫情的控制，ZOOM后续的增长是有压力的。

股价方面，ZOOM今年股价下跌2.85%，自去年10月19日创下588.84美元的历史新高以来，ZOOM股价已下跌42%，至近期低点327美元。同期，标准普尔500指数上涨约21%。股价下跌反映出投资者对自己成长能力的担忧。

更值得注意的是，美国经济数据显示，5月份美国个人消费支出通胀指数同比增长3.6%，为2008年以来更大增幅，超过美联储2%的目标。在这样的宏观经济环境下，同样是疫情受益股的网飞，今年至今已经下跌了近8%，ZOOM等成长股的股价在宏观环境的压力和疫情红利的消失下，将继续承压。

在这份财务报告的最后，ZOOM还给出了第二季度的指导。预计下一季度的收入为9.85-9.9亿美元，也就是说，预计比去年同期增长50%左右。虽然引导高于市场预期，但ZOOM面对阻力重重的市场环境有什么打算？

产品护城河有内部和外部问题，ZOOM积极部署新业务平台的雄心得到了强调。

ZOOM正在将其业务范围扩展到网络会议之外。

今年3月，ZOOM推出了集Zoom Meeting、Zoom Chat、Zoom Video Webinard于一体的多功能平台Zoom Events。它是活动组织者的综合解决方案，允许他们在平台上举行交互式在线活动。Zoom还计划通过进入联系中心业务实现收入多元化，并计划建立自己的电子邮件和日历平台。

Zoom不仅仅是一款云视频会议应用软件，而是通过软硬件的整合，打造一种整合的服务体验，发展成为一家平台公司甚至生态公司。

所谓的应用公司价值几十亿，平台公司价值几十亿，生态公司价值几十亿。具体来说，业务简单的应用公司的市值一般在几十亿美元，

可以说每个公司在发展初期都有做平台的野心，因为基于平台的公司是目前可以拓宽护城河的发展模式。以小米为例，通过内部建设和外部并购，成功从平台公司转型为生态型公司，市值超过7000亿港元。Zoom目前市值900多亿美元，距离市值1000亿美元的生态公司只有一步之遥。

然而，当微软、谷歌和脸书盯上视频会议这块蛋糕时，Zoom的危机感开始增强。根据seeking alpha的数据，截至2021年3月，Zoom的全球市场份额为54%，Google Meets/Hangouts占23%，微软Teams/Skype占21%，后两者的比例有上升趋势。

另外，竞争对手平台内部捆绑功能的价格更有优势。市场唱反调者认为视频会议产品差异化不明显，Zoom不是小企业的选择。ZOOM不仅迫切需要巩固其在视频会议行业的地位，还必须加快搭建平台甚至生态的步伐。

ZOOM也在不断努力发展其主营业务。今年2月，Zoom宣布推出新的Zoom Rooms产品，该产品可以将现有的显示面板变成基于软件的会议室系统上的可触摸Zoom Rooms。然而，这些巩固护城河的行动使得ZOOM的运营成本不断增加。根据财务报告数据，季度运营成本为2.65亿美元，同比增长155%。

激烈的竞争使得ZOOM越来越难以维持其客户。显然，ZOOM正在加强营销以扩大客户群。Q1的营销成本为2.46亿美元，同比增长102%。

但对于ZOOM来说，目前更大的压力是高PE带来的二级市场压力。

市值已经进入千亿美元。36倍PS的Zoom是便宜还是贵？

据华尔街的一位分析师称，当Zoom在疫情高峰期以近60倍的销售额交易时，其股价高达近550美元，被严重高估。现在市场在修正Zoom的股价，PS是36倍。另一位业内人士透露：“疫情外力带来的高增长是不可持续的。目前，Zoom迫切需要打破外部因素决定自身收入增长的现状。”

但从现金流来看，ZOOM在季度创造了4.542亿美元的自由现金流，市场预期为2.804亿美元。分析师拉里张认为这种能力非常强大。在他看来，市场上很少有达到40%以上的自由现金流利润率，还能保持三位数的收入增长率的。

此外，ZOOOM在整个SaaS行业中拥有很高的美元净增长率。ZOOM的美元净增长率一直保持在130%左右。按照NDR的意思，如果NDR高于，就意味着来自现有客户的收入会增加。ZOOM在财务报告电话会议中提到，金佰利、塔吉特和电装的续约提高了ZOOM的信心。

根据资产负债表，ZOOM有15亿美元现金。张志勇(Larry Cheung)认为，如果Zoom能够在资金充足的情况下在核心领域追加投资，进入新的市场进行产品开发，Zoom仍有机会继续超越市场预期。然而，华尔街的大多数分析师对ZOOM持中立态度。

总结：

从基本面来看，ZOOM的收入增长放缓但没有下滑，这在后疫情时代是不可避免的。但是核心大客户并没有流失，商业价值更加突出。

从股价来看，市场环境的波动对股价的影响很大，受益于疫情的股票必然会受到压力。ZOOM的日子并不好过，因为更多的竞争对手瓜分了这块蛋糕。

目前，ZOOM最重要的是利用其市场份额优势，拓宽业务壕沟，巩固在视频会议行业的地位。此外，ZOOM的平台已经成功转型，市值接近1000亿元。已经发展成为资金雄厚的生态型公司，可以支持创新和并购尝试新市场。ZOOM能否在下一季度继续超过市场预期？我们会的